这就是时光

我似乎只做了三件事情

把书念完、把孩子养大、把自己变老

青春时代，我曾幻想着环游世界

如今，连我居住的省份

我都没有走完

所谓付出，也非常简单

汗水里的盐、泪水中的苦

还有笑容里的花朵

我和岁月彼此消费

账目基本清楚

有三件事情

还是没有太大的改变

对诗歌的热爱，对亲人的牵挂

还有，提起真理两个字

内心深处，那份忍不住的激动

-李琦《这就是时光》

时间，从来不语，

却回答了所有问题；

岁月从来不言，

却验证了所有人心。

在过去的时光中，

错过了许多，得到了许多，

但如果是尽兴的，那便无话可说。

坐在2023年11月18日的当下，未免感到了时间飞逝之速度，似乎坐着火箭，一眨眼，一年要过去了，一转眼，人已中年。

多做点让自己喜欢，人生得意的事吧，短短几十年，三万天，别过于委屈了自己，白来人世间一趟，这才是活着之根本。

算起来，自从11月6号大涨以来，大盘已经连续横了9个工作日，这9个工作日，在484只票里面，每日涨跌幅超过5%的票，平均为9只每天，而11月6号为54只，大家可想而知这个横盘程度；还是那句话，大盘是在横盘，个股的精彩程度还是可以的，尤其是在自己熟悉的领域，熟悉的票里面，把握住了脉搏，知进退，还是能吃到肉的。

写三季报点评那篇文章的时候，小编就说过，业绩靓丽的两个板块，一个是机器人，一个是储能，从周五的盘面看，储能表现还是很不错的，科士达，科华数据，盛弘股份等都可谓比较入眼的，心动不如行动，小编的习惯就是，如果没有经过自己深入分析写出来的票，打死也不会入手的，所以，本篇文章就先写写光伏逆变器的四只票，阳光电源，科士达，科华数据和锦浪科技，本来固德威基本面也非常优秀的，但无奈一篇文章篇幅有限，只能割舍了；下一篇写写温控和热能管理的票，盛弘股份，英维克和松芝股份。

言归正传

01

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认识阳光电源、科士达、科华数据和锦浪科技

阳光电源,坐标安徽省合肥市, 2011年上市

阳光电源是一家专注于太阳能、风能、储能、电动汽车等新能源电源设备的研发、生产、销售和服务的国家重点高新技术企业。主要产品有光伏逆变器、风电变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统、水面光伏系统、智慧能源运维服务等，并致力于提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案。

2022年荣获彭博新能源财经发布的100%可融资性全球唯一逆变器品牌，连续4年位列榜首。

阳光电源储能业务依托全球领先的电力电子、电化学、电网支撑“三电融合”技术，打造专业储能集成系统，专注于锂电池储能系统研发、生产、销售和服务，可提供储能变流器、锂电池、能量管理系统等储能核心设备，实现辅助新能源并网、电力调频调峰、需求侧响应、微电网、户用等储能系统解决方案，是全球一流的储能设备及系统解决方案供应商。

作为国内最早涉足储能领域的企业之一，阳光电源储能系统业务足迹遍布中、美、英、德、日等多个国家和地区

营收权重而言, 光伏行业营收占比2/3强, 毛利率25%; 储能行业营收占比1/4,毛利率23%，其他产品营收占比7%左右。

2022年研发投入16.9亿，研发营收占比4.2%，未达到到5%的优秀线。

科士达, 坐标深圳, 2010年上市

科士达公司成立于1993年，是一家专注于数据中心（IDC）及新能源领域的智能网络能源供应服务商。作为中国不间断电源产业领航者、行业领先的安全用电环境一体化解决方案提供商，研发生产的数据中心关键基础设施产品、新能源光伏发电系统产品、储能系统产品、电动汽车充电产品技术处于行业领先水平，一体化解决方案广泛应用于各行业领域。

营收权重而言, 智慧电源、数据中心营收占比5成, 毛利率36%; 光伏逆变器及储能营收占比4成多, 毛利率25%，新能源充电设备及其他营收占比不足1成，毛利率23%

2022年研发投入1.8亿，研发营收占比4.1%，未达到5%的优秀线

科华数据, 坐标厦门, 2010年上市

公司“以智慧电能驱动低碳数字未来”为使命，致力成为全球卓越的智慧电能服务商。公司立足电力电子技术，在数字基建、清洁能源领域持续融合创新，提供智能、低碳的解决方案和服务，成为智慧电能行业领跑者。推动了公司“数据中心”“智慧电源”“新能源”三大业务的良好发展。

公司新能源业务包括光伏、储能等可再生能源应用领域，主要产品包含光伏逆变器、光伏离网控制器、储能变流器、离网逆变器等产品及相应配套系统解决方案服务。储能作为综合能源系统的枢纽，一直以来作为公司新能源业务的发展重点。当前公司已在发电侧、电网侧、用电侧以及微网储能等领域进行布局，拥有全系列、全场景储能解决方案。

营收权重而言, 数据中心营收占比5成, 毛利率31%; 智慧电能行业营收占比18%, 毛利率33%，新能源行业营收占比3成强，毛利率23%

2022年研发投入3.7亿，研发营收占比6.6%，超过5%的优秀线

锦浪科技, 坐标浙江省象山县, 2019年上市

公司主要从事组串式逆变器研发、生产、销售和服务，主要产品为并网组串式逆变器和储能组串式逆变器。

组串式逆变器是太阳能光伏发电系统不可缺少的核心设备，主要应用于光伏发电系统，其运用功率变换及控制系统，将太阳能电池组件产生的直流电转化为符合电网电能质量要求的交流电，直接影响到太阳能光伏发电系统的发电效率及运行稳定性；同时，组串式逆变器也是整个分布式光伏发电系统中多种信息传递与处理、实时人机交互的信息平台，是连接智能电网、能源互联网的智能化关键设备。

光伏储能是将光伏发电系统与储能电池系统相结合，起到“负荷调节、存储电量、配合新能源接入、弥补线损、功率补偿、提高电能质量、孤网运行、削峰填谷”等作用，相比传统能源，光伏等可再生能源发电普遍存在间歇性、波动性问题，需要储能配套以平滑和稳定电力系统运行。因而随着光伏等可再生能源占比的持续提升，储能在未来电力系统中将是不可或缺的角色，发展空间广阔。

营收权重而言, 并网逆变器营收占比2/3, 毛利率27; 储能逆变器营收占比近2成, 毛利率34%，户用光伏发电系统营收占比1成，毛利率65%

国内营收占比45%，海外55%

2022年研发投入3亿，研发营收占比5.1%，达到5%的优秀线

阳光电源财报数据

2022年营收402亿, 过去5年营收复合增长率31%，过去10年的营收复合增长率34%, 10年涨了19倍的营收；2022年营收增长66%，2023Q3营收增长108%，看得出，2022年以来依然处于火箭般的增速。

毛利率而言, 2022年以前中位数为24%, 2022年毛利率25%, 2023Q3更是创了历史新高的31%，就营收和毛利率而言，妥妥的戴维斯双击！

2022年自由现金流5.2亿, 历史小高点和次高点分别是2020年的29亿和2019年的22亿；最神的是，2023Q3自由现金流相比去年同期也是史无前例的大幅增加，从-29亿增长到45亿，足足增加了74亿。

2022年底金融资产131亿, 金融负债64亿，另有长期股权投资2.3亿，资本结构中规中矩。

科士达财报数据

2022年营收44亿, 过去5年营收复合增长率10%，过去10年的营收复合增长率14%，相当于10年涨了4倍的营收；2022年营收增长56%，2023Q3营收增长48%，跟阳光电源类似，2022年以来开始启动暴涨模式。

毛利率而言, 2022年以前中位数为33%, 2022年毛利率32%, 毛利率相对比较稳定。

2022年自由现金流7.1亿, 历史小高点是2019年的8.8亿，除了2018年外，过去10年自由现金流全部为正，且2023H1相比去年同期也是增长趋势，从3.9亿提升到6.5亿。

2022年底金融资产20亿, 金融负债只有区区0.6亿，总体是小富人家，不差钱。

科华数据财报数据

2022年营收56.5亿, 过去5年营收复合增长率10%，过去10年营收复合增长率19%, 10年涨了5.6倍的营收；2022年营收增长16%，2023Q3营收增长51%，2023年营收开始发力。

毛利率而言, 2022年以前中位数为33%, 2022年毛利率29%, 总体跟科士达类似，但近两年略有降低。

2022年自由现金流10.5亿, 创了历史新高，过去10年自由现金流正多负少，总体还是比较挣钱的。

2022年底金融资产6.2亿, 金融负债21亿，这个差距就有点大了，有息负债负担比较重，得亏是自由现金流比较给力，否则还债有困难呢。

锦浪科技财报数据

2022年营收58.8亿, 过去5年营收复合增长率48%，过去10年的营收复合增长率68%，相当于10年涨了178倍的营收；2022年营收增长77%，2023Q3营收增长11%，尤其是2023Q3单季度相比去年同期下降20%，营收增速不再，恐怕这才是锦浪科技股价下跌的最大原因。

毛利率而言, 2022年以前中位数为35%, 2022年毛利率34%, 毛利率相对比较稳定。

2022年自由现金流8亿, 创了历史新高；最近8年自由现金流全部为正，这一点还是值得肯定的，但是，不好的一点是，相比其他公司2023Q3自由现金流突飞猛进，锦浪科技却是大幅降低，从5.9亿降低到-0.07亿。

2022年底金融资产19亿, 金融负债却高达50亿，在2023年自由现金流不给力的情况下，公司的CFO是不是有点捉襟见肘呢。

02

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阳光电源、科士达、科华数据和锦浪科技估值

对于阳光电源，我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为30%, 估值如下：

对于科士达，我们以2022年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下:

对于科华数据，我们以2022年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%,估值如下:

对于锦浪科技，我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%,估值如下:

解读: 

阳光电源、科士达、科华数据和锦浪科技, 储能领域的四家明星企业，当然其侧重点各不相同，阳光电源体量最大，达到400亿以上，光伏占比2/3, 储能即便占比1/4, 绝对额也达到100亿以上；而其余三家2022年营收大都在40-60亿之间，科士达和科华数据以数据中心产品起家，营收都在5成左右，而剩余5成则主要聚焦智慧电能和光伏逆变器等新能源储能领域；锦浪科技则是如假包换的纯逆变器研发生产企业，并网逆变器占比2/3, 储能逆变器也有两成。

从2022年的毛利率来看，阳光电源、科士达、科华数据和锦浪科技分别为25%，32%，29%，34%，因为阳光电源其实2023Q3已经飙升到31%，所以四家企业毛利率可谓是旗鼓相当。

从营收增速上，2023年以来，阳光电源、科士达和科华数据分别为108%，48%，51%，都属于比较猛的增速，只有锦浪科技最惨，只有11%。

阳光电源，基于2020年自由现金流小高点，考虑到过往5年31%，10年34%，尤其是2022年66%和最近的2023Q3的108%营收增速，稍微谨慎一点，我们假定公司未来10年按照最低的30%的复合营收增速发展下去，对应的估值为156.95元附近，距离2021年7月份的小高点179.57元大约有15%的距离，理论上是有超越这个小高点可能的。

科士达，基于2022年最新自由现金流，考虑到过往5年10%，10年14%，尤其是2022年56%和最近的2023Q3的48%营收增速，稍微乐观一点点，我们假定公司未来10年按照20%的复合营收增速发展下去，对应的估值为52.51元附近，52.51上浮30%的极限值为68.26元附近，相比2023年1月份的小高点63.34元，还高出接近10个百分点。

而如果我们假定科士达未来10年24%的复合营收增速（2023Q3的营收增速折半），估值也将达到68.10元附近，说明63.34元的小高点被超越理论上是可行的。

科华数据，基于2022年最新自由现金流，考虑到过往5年10%，10年19%，尤其是2022年16%和最近的2023Q3的51%营收增速，综合起见，我们假定公司未来10年按照15%的复合营收增速发展下去，对应的估值为59.97元附近，比2022年12月份的小高点55.07元还要高出10个百分点左右。

科华数据的劣势在于有息负债负担有点重，尤其是如果目前的自由现金流趋势不能维持的话，会有点麻烦，但如果维持个2-3年，问题就不大了。

锦浪科技，基于2022年自由现金流小高点，综合过往5年48%，过往10年68%，和2022年77%以及2023Q3的11%的营收增速，谨慎一点，我们假定公司未来10年按照20%复合营收增速发展下去，对应的估值为74.60元附近，74.60跟公司目前的股价69.71元已经算是比较接近；而如果我们把未来10年的复合营收增速提升到30%，公司估值将达到155元附近。

所以，综合来说，锦浪科技最核心的问题就在于营收增速，如果营收增速能起来，股价也必然能探底回升，否则，按照目前2023Q3的11%的营收持续下去，公司股价恐怕连69.71元也待不住（估值只有36元）。

至于储能领域的发展而言，很明显光伏领域已经明显的产能过剩了，硅料价格一降再降，内卷成那个样子，导致龙头的隆基绿能，通威股份和TCL中环都光环不再，但储能领域，至少目前而言，基本面还是非常优秀的，营收还在高速发展中，虽然不好说明年后年会怎么样，但至少当下而言，储能基本面优秀于光伏领域是毫无疑问的。

阳光电源vs科士达vs科华数据vs锦浪科技, 储能之逆变器绝地反击？综合来看，从营收规模和估值潜力来看，阳光电源和科士达以及科华数据都还是不错的，从理论值的角度，都还是有翻番潜力的，但科华数据的一个小隐患是有息负债负担略重，所以从稳妥的角度可以更关注阳光电源和科士达一些；至于锦浪科技么，虽然从2022年8月份290.95元的小高点一路下来，标准的斜下方45度角，至今零头不到，只有70块左右，但很显然，没有了营收增速的灵魂支撑，目前尚看不到入手的理由，看看2023财报总体怎么样吧。

说起两科，科士达和科华数据，想起小编2022年5月份写的《科士达vs科华数据，两科在手何所惧》，那篇文章的阅读达到了21.9万，以当时15%的营收增速预测，科士达和科华数据的估值也分别达到了27元和32元，而当时的股价而言，科士达16.10元，科华数据也只有21.18元；如今，估值都已经达到各自的目标，事实上以今天的基本面而言，仍可以再高看一眼。

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孔东亮, CPA

2023/11/18